高善文演讲全文：2025年可能是一个重要的转折点

今天（12月3日）上午，知名经济学家高善文，在国投证券2025年度投资策略会上，以“云开雾散曙光现”为题，分享了对宏观经济和市场的最新观点。 高善文通过细致专业的研究，解释了很多人们心中的疑问，也澄清了很多似是而非的观点。 比如，为什么失业率、工资增长的数据，与微观上人们的体感、消费者信心，以及购房消费等行为之间，会表现出如此强烈的反差呢？ 还有，之前相当多的观点认为，最近几年中国经济的增长在总量层面上出现的问题，更多的是转型的代价，是成长的烦恼； 但是，高善文通过研究证明，并非如此。 高善文认为，经济周期性的压力明显超过了转型所带来的成长的烦恼。 因为这些周期性的压力，消费的增长非常弱，房地产市场的表现非常弱。 这些周期性压力的背后，是就业的恶化，总体物价水平非常弱。 现在需要时间来消化很多的压力，也需要充分有利的政策干预。 我们看到了有力的政策干预，但是政策干预的力度可能仍然不够。 但是，高善文认为，正视问题，就是解决问题的起点。随着未来局面的变化，相信政策也会相应的调整。 他个人倾向性的看法是，政府已经做了很多有力的工作，但是还有更多的工作需要继续去做。 政府已经开始扩张自身的资产负债表，但是，可能还需要更大力度的扩张。 2025年或许正是转向新常态的重要拐点—— 从经济的下滑转向经济比较正常的、稳定的，但是比较弱的增长。 我们还没有实现这个新常态，还需要很多的政策引导。 这将是我们未来几年从资本市场的角度来讲，面对的宏观环境。 这样的宏观环境，毫无疑问，跟过去几年相比，要有利得多、要好得多。 好消息是什么呢？ 926的会议开始正视问题，正视经济增长层面存在的问题，并准备采取强有力措施解决问题。 当前面对的问题不是成长的烦恼而是周期的压力，接下来就是采取措施去解决这些问题。 我们如何来评估这些措施？ 1.泡沫破灭后，经济增速要回到正常水平，平均需要9年。 2.泡沫破灭后，经济萎缩，政府救助，产出的绝对水平恢复到泡沫破灭前，也需要3-4年。 以这样的模式为基础，中国的经济增长要恢复到泡沫破灭前，还需要比较长时间的等待。积极状态下也需要3-4年的时间，我们对泡沫破灭后的干预是否积极，不同人会有不同的看法，即便非常积极，要快速完全恢复，也不是很现实。 我们要面对后泡沫时代相对比较弱的增长，我们要从危机阶段转入相对较弱的正常增长，是后泡沫时代泡沫管理时期的重要挑战。 一般性的干预措施包括大规模降息，稳定金融机构资产负债表，政府部门资产负债表扩张，是否规模够大，是否足够及时，是否足够有力，我们的政府已经做了大量的工作，降息层面还有很多工作要做，除了金融机构还应该包括影子类金融机构，政府部门也需要更大力度的扩张。 经济从国际经验来看也会转入相对温和的增长，维持较长时间的温和增长后才能恢复到一个比较正常的水平。 综上，2025点可能是一个重要的转折点。从23年24年的数据异常点，向保持温和增长的转折时期，泡沫带来的失衡得到了修正，政府的政策也更为积极有力，也意味着股票市场的运行有了稳定可预期的宏观环境。 高善文：经济增速下滑是周期性原因导致，与经济转型没有很大关系 国投证券2025年度投资策略会于12月3日举行。国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文指出，过去几年，我国经济转型取得了引人瞩目的成绩，但在经济转型的同时，经济增速出现了趋势性的下滑。 不过，高善文强调，经济增速下滑与经济转型之间没有很大关系，而是更多地反映了经济周期性力量的下降。 在过去几年中，“经济周期性压力明显超过了转型所带来的成长的烦恼，这是总量经济政策必须正视和面对的问题”，高善文说。 高善文：老年人越多的地方，经济和消费越旺盛 国投证券2025年度投资策略会于12月3日举行。国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文指出，老年人越多的地方，经济和消费越旺盛。高善文指出，经济数据显示，一个省的人口越年轻，消费增长越慢。人口结构越老化，消费增长越快。“这在直觉上是非常令人难以接受的。我们总是认为，一个地方的年轻人越多，经济越有活力、越有创造性，消费活力会越旺盛”，高善文说，现实情况则刚好相反。出现上述情况的原因，高善文认为，对于老年人而言，预期的退休金是可以按时足额发放，且每年是有稳定增长、增幅高于通货膨胀水平的。“在这样的条件下，他们的消费活动就没有受到任何影响，可以继续去跳广场舞，去搞夕阳红”。而对年轻人来讲，外部环境影响了他们对收入增长的预期。“年轻人纷纷节衣缩食”。 合并这些经验来看，我认为，2025年很可能就是这样的转折点。 我们从泡沫破灭对经济活动带来巨大冲击的过去三年，经济的实际增长非常弱的时期， 逐步地转向，后泡沫时代，可以维持着更弱的增长的转折时期。 而这样的转折时期的实现，既有泡沫破灭以后、经济自身需要调整和吸收的一面，也有政府强有力政策干预的一面。 经过过去几年经济的大幅度下滑，泡沫所带来的很多失衡，已经得到完全的修正，甚至过度的修正。 政府的政策，也在变得更加积极有力。 这些因素合并在一起，很可能使得2025年成为这样的转折点—— 从经济的下滑转向经济比较正常的、稳定的，但是比较弱的增长。 这样的转变需要强有力的干预，也需要经济活动充分调整，来吸收泡沫破灭的冲击。 这样的转折的完成，很可能也意味着， 总体上来讲，股票市场的正常运行开始有了一个比较正常的、稳定的、可预期的、相对比较宽松的宏观环境； 从而结束过去几年市场单边大幅下行，以及与这样单边大幅下行所对应的泡沫破灭和经济活动剧烈收缩、相互加强的局面。 未来几年资本市场 面临的宏观环境会更有利 概括一下，我今天讨论的是几个方面的内容。 第一个方面，2018年以来，中国经济在产业结构转型层面上，取得了非常积极的、引人瞩目的进展。 但是，2021年以来，经济出现了明显的周期性的下滑。 周期性的压力，超过了转型所带来的成长的烦恼。 因为这些周期性的压力，消费的增长非常弱，房地产市场的表现非常弱。 这些周期性压力的背后，是就业大幅度的恶化，整个总体的物价水平非常弱。 如果我们以一般的模式来看， 对中国来讲，也许要到2030年前后，才能回到正常的增长区间。 在这之前，我们都要适应一个长期的、相对非常弱的增长。 我们从泡沫破灭以后经济剧烈收缩和动荡的时期，转入一个相对比较弱的增长，需要时间来消化很多的压力，也需要充分有利的政策干预。 在2024年底、2025年初，现在的时点上，这两个方面的变化，我们很可能都看到了。 我们看到了有力的政策干预，但是我们认为，政策干预的力度可能仍然不够。 但是正视问题，就是解决问题的起点。 随着未来局面的变化，我们相信，政策也会相应的调整。 经过几年的剧烈收缩，房地产市场、就业市场等各方面，很多的失衡已经得到非常大的修正， 有一部分的调整，我个人认为，甚至已经出现明显的超调。 在这样的条件下，我们正在转向一个新常态，这个新常态就是后泡沫时间非常弱的增长。 我们还没有实现这个新常态，还需要很多的政策引导。 但是这种转变，也许在2025年发生，或者将逐步发生。 这将是我们未来几年从资本市场的角度来讲，面对的宏观环境。 这样的宏观环境，毫无疑问，跟过去几年相比，要有利得多、要好得多。合并这些经验来看，我认为，2025年很可能就是这样的转折点。 我们从泡沫破灭对经济活动带来巨大冲击的过去三年，经济的实际增长非常弱的时期， 逐步地转向，后泡沫时代，可以维持着更弱的增长的转折时期。 而这样的转折时期的实现，既有泡沫破灭以后、经济自身需要调整和吸收的一面，也有政府强有力政策干预的一面。 经过过去几年经济的大幅度下滑，泡沫所带来的很多失衡，已经得到完全的修正，甚至过度的修正。 政府的政策，也在变得更加积极有力。 这些因素合并在一起，很可能使得2025年成为这样的转折点—— 从经济的下滑转向经济比较正常的、稳定的，但是比较弱的增长。 这样的转变需要强有力的干预，也需要经济活动充分调整，来吸收泡沫破灭的冲击。 这样的转折的完成，很可能也意味着， 总体上来讲，股票市场的正常运行开始有了一个比较正常的、稳定的、可预期的、相对比较宽松的宏观环境； 从而结束过去几年市场单边大幅下行，以及与这样单边大幅下行所对应的泡沫破灭和经济活动剧烈收缩、相互加强的局面。 未来几年资本市场 面临的宏观环境会更有利 概括一下，我今天讨论的是几个方面的内容。 第一个方面，2018年以来，中国经济在产业结构转型层面上，取得了非常积极的、引人瞩目的进展。 但是，2021年以来，经济出现了明显的周期性的下滑。 周期性的压力，超过了转型所带来的成长的烦恼。 因为这些周期性的压力，消费的增长非常弱，房地产市场的表现非常弱。 这些周期性压力的背后，是就业大幅度的恶化，整个总体的物价水平非常弱。 如果我们以一般的模式来看， 对中国来讲，也许要到2030年前后，才能回到正常的增长区间。 在这之前，我们都要适应一个长期的、相对非常弱的增长。 我们从泡沫破灭以后经济剧烈收缩和动荡的时期，转入一个相对比较弱的增长，需要时间来消化很多的压力，也需要充分有利的政策干预。 在2024年底、2025年初，现在的时点上，这两个方面的变化，我们很可能都看到了。 我们看到了有力的政策干预，但是我们认为，政策干预的力度可能仍然不够。 但是正视问题，就是解决问题的起点。 随着未来局面的变化，我们相信，政策也会相应的调整。 经过几年的剧烈收缩，房地产市场、就业市场等各方面，很多的失衡已经得到非常大的修正， 有一部分的调整，我个人认为，甚至已经出现明显的超调。 在这样的条件下，我们正在转向一个新常态，这个新常态就是后泡沫时间非常弱的增长。